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評論|頌歌

益可欣維生素AD滴劑多少錢？

10月19日，易可欣旗下公司華特丹發布2023年第三季度財報。前三季度，華特丹實現營收17.19億元，毛利率86.02%，凈利潤8.91億元。 Choice數據顯示，截至10月31日，Huatedyne在已發布三季報的醫藥生化醫藥類157家公司中，毛利率排名第11位，凈利潤排名第10位。

華泰因強大的盈利能力對于易可信這個“搖錢樹”來說不可或缺。 2022年，易客信將占Huatedyne營收的80%以上。

但在藥品集中采購常態化的背景下，伊克信也面臨集中化、毛利率下降的風險。憑借大單品——一可心創造業績神話的Huatedyne，它還能打出什么好牌呢？還存在哪些擔憂？

1、六年凈利潤37億，中小股東分紅遠高于上市公司股東。

華特丹前身為山東盛樂股份有限公司，最初主營業務為制鞋。 1999年6月在深圳證券交易所上市，上市僅兩年，2001年，公司大股東變更為山東大學實業集團，主營業務由制鞋轉型為大學科技園。公司名稱變更為山東三大華特科技有限公司（以下簡稱“山東大學科技有限公司”）。特別的”）。

2020年3月，山東華特實際控制人由山東大學變更為山東省國家投資公司。次年4月，公司名稱由山東華特變更為山東華特達因健康有限公司，簡稱華特達因。

成為山東省國投公司控股股東后，公司陸續剝離環保裝備及工程業務以及山東華特臥龍學校等教育產業，專注于兒童醫藥健康領域。公司主營業務也變更為兒童藥品和教育的生產銷售。 。

不過，雖然剝離了環保和教育業務，但對Huatedyne業績的影響并不明顯。 2021年和2022年，Huatedyne的營收增速將穩定在10%以上，凈利潤增速也將高達30%以上。尤其是2022年，Huatedyne將實現凈利潤10億元，較2020年的5.3億元幾乎翻倍。

2023年前三季度，Huatedyne營收17.2億元，同比小幅下降6%。但凈利潤仍較去年同期增長3%至8.9億元。

從時間上看，從2018年到2023年前三季度，不到六年的時間，華特泰恩的凈利潤總額就達到了37.2億元。

2018年至2022年，Huatedyne經營活動產生的現金流量凈額從5.39億元增至11.96億元，四年內翻了一番。

值得注意的是，除2019年外山大華特臥龍學校，Huatedyne的凈現金比率（經營活動產生的現金流量凈額除以凈利潤的比率）均大于1，這表明Huatedyne本期凈利潤并沒有充足的現金保證。紙質財富。

這樣的經營業績使得沃爾特·戴恩公司現金流充足，賬目充裕。截至2023年9月30日，Huatedyne總資產49.96億元，其中貨幣性資產和交易性金融資產合計30.53億元；負債總額73460萬元，其中短期借款僅210.5萬元。

負債低、現金流充沛、不缺錢，沃爾特·戴恩也愿意給股東分紅。

2018年至2022年山大華特臥龍學校，Huatedyne每年都會向上市公司股東派發股息。分紅金額分別為：7029.94萬元、7029.94萬元、8201.6萬元、1.87億元、1.87億元。分紅總額為5.97億元。

2018年至2022年，華泰泰恩實現歸屬母公司凈利潤總額28.3億元，分紅5.97億元。分紅總額占歸屬于母公司股東凈利潤的21%。

不過，近年來，公司不僅向上市公司股東派息，在向子公司中小股東派息方面也不吝嗇。

財報顯示，華特達因擁有兩家重要的非全資子公司——山東達因海洋生物制藥有限公司（以下簡稱達因藥業）和山東華特臥龍學校。少數股東持有達因藥業47.86%的股份、山東華特臥龍學校18.15%的股份。

據統計，2018年至2023年上半年，公司向達因藥業少數股東派發股息10.09億元，向山東華特臥龍學校少數股東派發股息851.6萬元。向中小股東支付的股息總額遠高于公司向上市公司股東派發股息總額5.97億元。

此外，2018年至2023年上半年，中小股東損益合計16.022億元，分紅總額約占中小股東損益的64%。

對于股利分配的合理性，Huatedyne在Interactive上表示，隨著上市公司效益的增加，股利金額將不斷增加。

這個答案顯然不能令投資者滿意。為什么不缺錢的華為給中小股東的分紅遠高于上市公司股東呢？這需要公司進一步解釋。

2、伊克新功不可沒，醫藥產品毛利率高達87%。

Huatedyne的業績增長與其子公司Dyne Pharmaceuticals的出色業績有關。

從營收規模來看，達因藥業營收從2018年的9.07億元增長至2022年的20.41億元，年復合增長率達22.49%。 2023年上半年，達因制藥營收規模超過2020年全年。

與此同時，醫藥產品收入占達因制藥收入的比例越來越大，從2018年的59.5%增加到2023年上半年的98.06%。

可以說，達因制藥是沃爾特·戴因的“藥草”。 2023年上半年，其醫藥產品毛利率高達86.67%。橫向比較，貴州茅臺的毛利率為91.8%，達因藥業的醫藥產品毛利率僅比貴州茅臺低5個百分點。

目前達因藥業的主要產品有維生素AD滴劑（易可欣）、維生素D滴劑（易可欣）、復方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋地欣）、甘草鋅顆粒（易甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（易佳欣）、口服補液鹽粉劑、阿奇霉素顆粒劑、利福昔明干混懸劑等。其中“益可欣”為達因一線產品藥品并連續多年位居同類產品市場占有率第一。

作為達因藥業的旗艦產品，伊克欣2022年銷售額占比將超過80%。華泰因藥業總裁楊杰在投資者關系活動中表示，2023年前三季度營收17.19億元，大部分收入來自于達因藥業。來自伊克辛。

但目前，達因藥業的主要單品“益可欣”尚未加入國家集中采購。近年來，藥品集中采購已趨于常態化、制度化。除全國集中采購外，地方集中采購或地方聯盟集中采購也越來越頻繁。集中采購意味著產品存在價格下跌的風險，對企業的生產效率提出更高的要求。 。

針對這一問題，Huatedyne曾表示，維生素AD（Ecoxin）的銷售主要在醫院外，醫院渠道銷售占比較小。如果納入集中采購，對公司影響不大。

但即便如此，營收過于依賴伊客信的Huatedyne也需要新的大規模產品來形成第二條增長曲線。

3、第二次增長曲線不明顯

目前，Huatedyne在維生素AD市場也面臨著眾多競爭對手。

公開信息顯示，已有20多家企業獲得維生素AD滴劑注冊證，4家企業獲得維生素D3滴劑注冊證。近年來，我國出生人口持續減少，對伊克欣的銷售造成了不利影響，也對華泰因的業績增長帶來了一定的挑戰。

Huatedyne 也意識到了這個問題。近年來，在拓展產品線的同時，以伊可欣品牌為基礎，拓展至兒童膳食補充劑、保健食品、兒童用品等品類，涵蓋維生素AD、維生素D、補鈣、補鋅、補鐵、其他維生素礦物質產品。

另一方面進行品類延伸，重點研發治療藥物，包括呼吸、消化和精神治療藥物。

從在研項目來看，不少治療藥物正處于審評審批階段。 2022年年報顯示，Huatedyne主要研發項目包括水合氯醛栓劑、鹽酸可樂定緩釋片、他克莫司軟膏等12個項目。共有6個項目正在審批中，4個項目正在取得臨床試驗通知階段。

圖/Watedyne 2022年財務報告

2023年上半年，Huatedyne披露了報告期內研發創新工作進展情況。獲得他克莫司軟膏生產批件2個、自主研發臨床試驗通知書1個、臨床申請受理通知書1個。今年10月，治療糖尿病神經病變的依帕司他片獲得仿制藥一致性評價。

不過，這些治療藥物能否上市，以及上市后是否能為沃爾特戴恩帶來新的業績增長點，還需要時間來檢驗。

目前華泰因的主要產品除益克欣外，還包括蓋地欣（復方碳酸鈣泡騰顆粒）、益甘欣（甘草鋅顆粒）、益地欣?維生素D滴劑（膠囊型）、益加欣（右旋糖酐鐵顆粒）等。

但這些藥物正處于不斷擴張階段網校頭條，尚未具備艾考辛等產品的爆發力。

就維生素D市場而言，目前維生素D滴劑市場有國藥星砂、雙鯨藥業、華夏國藥、華泰因四大公司競爭。目前，國藥星砂和雙鯨藥業占據絕大多數市場份額。 Huatedyne的IDxin于2020年獲批上市，不僅上市較晚，而且占據的市場份額也較小。

在第三季度投資者活動中，關于銷售目標，沃爾特·戴恩表示，今年達因鈣和達因鐵的目標是過億元。但可以看到的是，與易可欣超過10億元的營收規模相比，還是存在較大差距。

目前，Huatedyne雖然手中仍有不少底牌，但并沒有類似伊克信的“王炸”產品。隨著集采降價、出生率降低等風險，Huatedyne也急需新的大規模產品來形成第二條增長曲線。

*文中標題圖片來自：Photo Network，基于VRF協議。